首次覆盖给予“增持”评级,目标价60元。市场认为公司将要并购的广东合利在收单业务上面临发展瓶颈。我们认为,公司有望以收单业务为基础,嫁接丰富的金融增值服务,打造金融支付生态圈。预计2016-2018年EPS分别为0.05/0.46/0.75元。参考可比公司的估值水平,给予行业平均PEG水平即2.0X,对应目标价60元,首次覆盖“增持”。
   
央行打击“二清机构”,合利宝线上、线下收单面临爆发。监管机构对个别大宗交易所的清理整顿,导致合利宝线上收单业务短期承压。我们认为,我国大宗商品交易仍处于快速发展期,合利宝提供了成本优于银行存管模式的便捷交易方案,清理整顿之后有望重新起飞。更为重要的是,2016年以来央行进一步加大对“二清机构”的打击力度,作为拥有支付全牌照的合利宝,有望借助于外包服务商的力量,实现线上、线下收单业务的爆发式增长。
   
以支付为基础,嫁接金融增值服务,打造金融支付生态圈。广东合利是一家支付全牌照公司,同时宏磊新任管理层具有丰富的金融从业背景。我们判断,公司有望以支付业务为基础,借助于海量线上/线下支付渠道,嫁接丰富的金融增值服务,如大数据征信业务(个人和企业)、小额贷款业务、消费金融业务、保险经纪业务、财富管理业务等,打造盈利能力和发展前景强劲的金融支付生态圈。
   
催化剂:国家清理“二清机构”;收购广东合利后开展金融增值业务。
   
风险提示:大宗品交易所整顿的政策风险;金融增值业务发展缓慢。